大华股份(002236):拥有充足成长动力业绩具超预期概率

公司披露2010年报。2010年实现营业收益15.16亿元,增长81%;实现营业利润2.27亿元,增长149%;实现净利润2.60亿元,增长122%,对应EPS1.87元;

公司同时披露2011年1季季报。营收同比增长54%,至3.29亿元;净利润增长112%,至3914万元。

10年盈余状况略超预期。公司盈利增长来历包括以下几个方面:1)收益增速加快。其中,后端音视频产品收益增长80%,至9.72亿元。前端产品收益增长94%,至1.84亿元。远程图像监控业务收益增速达186%,至2.11亿元。2)群体毛利润率提升4.4六个百分点至43.27%。

其中,后端产品毛利润率提升近三个百分点至42.85。3)销售净利率群体提升三个百分点至17.12%。虽然10年添加6-12月股权激励费用2500万。

11年销售净利率继续提升。1季度为公司传统销售淡季。10年1季营收占整年比率为14.00%,但1季期间费用占整年比率则为18.94%。既使如此,在本年1季添加600万股权激励费用违景下,公司销售净利率仍在上年同期基础上上升三个多点。

11年业绩仍有超预期机会。咱们预期公司11-13年销售收益分别为22.43亿、31.66亿、42.27亿。净利润分别为4.14亿、6.41亿、9.11亿。对应EPS分别为2.97元、4.59元、6.53元。依照今朝行业群体态势及公司新品发布时间表,其11年业绩仍有超预期机会。

结论。基于公司将在较永劫间段时连结较快增长趋向,咱们继续给予增持评定等级。并将一年期目标价由87元上调至115元,对应12年25倍PE。 (国泰君安证券 魏兴耘)

1.事件

青岛啤酒一季报:2011年第一季度公司实现销售收益52.44亿元,同比增长26.67%;归属于上市公司股东的净利润为3.93亿元,同比增长40.01%;实现每股收益0.2912元,超市场预期。

2.咱们的分析与判断

(一)、中高端成为销量增长主力

一季度销量快速增长,中高端超预期增长,主品牌占比提升至62.67%。1Q11公司实现啤酒销量150万千升(yoy22%)。其中,主品牌青岛啤酒销量94万千升(yoy36%),高端品种“青岛”纯生、听装、小瓶销量28万千升(yoy28%);低端品牌销量56万千升(yoy4%,略低于行业增速7.75%)。主品牌占群体销量比例62.67%,比去年同期(56.21%)提高了6.4五个百分点。

净利率提升0.7四个百分点。1Q11收益增速26.67%(去年同期8.59%,高18.08个百分点),净利润增幅40.01%(去年同期42.72%,低2.7一个百分点);毛利润率43.70%(比去年同期高0.20个百分点),净利率8.09%(比去年同期高0.7四个百分点)。咱们认为毛利润率出格是净利率的提升首要来自于主品牌效应的集中体现。

三项费用率略降至33.79%(去年同期34.36%);存货20.45亿元,比期初增加1.03亿元;预收款项5.85亿元(期初7.75亿元)。

(二)、2011年工作重点:“双轮驱动”+提升市占率

公司规划未来五年产销量目标为1000万千升。2011年公司工作方针将以积极扩大企业规模,提高市场据有率作为重点。首要以“双轮驱动”模式(搬迁扩建+收购吞并)推进公司在全国市场的战略布局。2008年可转债募资15亿元,截止年报使用11.5亿元,其中承诺项目青岛啤酒第三有限公司,徐州、济南、日照、成都新建生产项目均已投产。咱们估计2011年度青岛啤酒二厂、上海、深圳、福州、珠海等工厂的扩建以及石家庄新建工厂项目均将顺利完成,可为公司产能规模快速增长提供良好支持。2010年9月和12月,公司分别受让了嘉禾啤酒及银麦啤酒股权。嘉禾啤酒太原工厂今朝产能18万千升,银麦啤酒首要集中于以临沂为中心的鲁南市场,产能55万千升。咱们了解到,公司将在重点市场区域内将继续寻找适合的收购吞并目标,力争通过收购吞并,快速转变区域市场竞争格局,提升公司总产销量规模。

3.投资建议

考虑到原质料大麦成本上涨的可能,咱们预测青岛啤酒(600600)2011-2013年EPS为1.33、1.52、1.85元,CAGR18.15%,给予推荐的投资评定等级。 (银河证券 周颖 董俊峰)

铜陵有色(000630):铜价高位震荡,业绩稳定增长

业绩切合预期

公司 2010年实现营业收益513.03亿元,同比增长66.81%;归属于上市公司股东的净利润8.99亿元,同比增长47.92%;基本每股收益0.69元,同比增长46.81%。公司拟向全体股东每10股派现金股利1元(含税)。2010年首要产品量价齐升是公司业绩大幅增长的首要原因。

铜价继续看好

2011是“十二五”开局之年,国内经济刺激的惯性将仍然鞭策经济快速发展。国内精辟铜的缺口仍将不会转变,铜价将连结高位震荡上升势头。估计2011年国际国内市场铜价超过2010年均价。

2011年铜加工费同比大幅上升

2011年上半年,铜精矿加工费同比上年上涨54.8%,现货加工费TC/RC 达到120/12,公司铜冶炼业务的盈利能力将进一步提升。

国内外铜负价差使公司盈利受损,但估计 2011年下半年将好转

2010年四季度和2011年一季度,持续的铜负价差削减了公司冶炼业务的利润。但是,持续的负价差必然降低铜进口商的积极性,跟着铜进口量走低,国内铜供需将好转,下半年负价差现象有望好转。

维持“买入”评定等级

咱们预测公司 2011/12/13年EPS 分别为1.05/1.32/1.57元,对应PE 分别为23.6/18.8/15.8。公司是国内最优秀的铜冶炼企业,而且存在较大的资产灌注预期,今朝估值合理,维持“买入”评定等级。

风险提示

铜价下跌风险;铜加工费下跌;国内外负价差扩大。 (广发证券(000776)肖征)

曙光股份(600303):业绩切合预期,期待后续成长

曙光股份4月29日发布2011年一季报,实现营业收益约16.1亿元,同比增加约31.5%;归属于上市公司股东净利润约4700万元,同比增长约32.7%;摊薄后每股收益约为0.16元。

公司传统业务高速成长提供足够的安全边际,新能源汽车业务抢占最具规模可能性的“一大一小”(新能源客车及低速电动车),跟着新能源业务的不断发展,未来公司有望成为新能源业务贡献大比例收益及利润的最优新能源汽车标的!咱们估计公司11年、12年EPS分别为1.2元和1.76元,时下股价19.3元,对应PE分别为16倍和11倍。咱们认为切合国度新能源汽车财产发展方向和具备巨大市场空间的合资公司的成立将为公司提供越发广阔的发展空间,维持推荐!投资风险首要存在于行业成本上升导致利润率大幅下滑,传统业务成长低于预期、新能源业务推广进度低于预期等。

金种子酒(600199):年报业绩切合预期,一季报超预期

事件:

公司发布2010年报和2011年一季报:

2010年1-12月,公司实现营业收益13.8亿元,同比增长31.97%,营业利润2亿元,同比增长112.68%,实现归属母公司净利润1.69亿元,同比增长136.72%,实现每股收益0.32元。

2011年1-3月,公司实现营业收益6.26亿元,同比增长92.12%,营业利润1.6亿元,同比增长196.86%,实现归属母公司净利润1.2亿元,同比增长181.79%,实现每股收益0.22元。

年度利润分配预案:2010年不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。

研究结论:

2010年度业绩切合预期,一季报业绩超预期增长。2010年公司再次实现了预期中业绩高成长,白酒收益增长41%;本年一季报公司收益和净利润增速迅猛,182%的净利润增速明显要高于之前150%增长的预期。咱们认为公司季报超预期的首要原因来自于以下几个方面:一是公司产品销售旺盛,一季度公司产品基本处于供给严重的状态;二是毛利润率快速上升,同比增加17.18个百分点,达到58.48%,咱们认为跟公司白酒产品销售结构不断优化有很大关系,出格是去年底推出的“金种子徽蕴”六年产品,极大地抬升了公司品牌形象和产品销售档次的上移。

2010年和2011年一季度公司毛利润率不断上升,产品销售形势场合排场乐观,销售费用高增长切合预期。2010年,公司综合毛利润率达到42.15%,同比提高4.5一个百分点。其中酒类产品的毛利润率达到66.37%,提高3.8四个百分点,生化制药业务毛利润率连结稳定,毛利润率为1.72%。咱们认为制药业务的毛利润率在未来变化不会很是大,公司未来提升盈利程度首要依靠白酒业务,而跟着白酒高端产品的投入,其群体盈利能力处于上升期。咱们瞥见本年一季度毛利润率提升很是迅速,一定程度上大好印证了咱们的判断。从2010年开始,公司的销售费用就连结快速增长的态势,首要原因是广告机宣传费用的大幅度投入,大投入带来了收益的快速增长,效益明显。短期内,公司销售费用率将连结高位运行,2010年该指标值为14.53%,咱们判断后续两年仍将连结在14%左右。

盈利预测和评定等级:根据年报和季报情况,咱们略微调升公司未来几年的盈利预测,估计2011-2013年EPS分别为0.62、0.92和1.29元。今朝公司估值自制,预期未来几年业绩仍将连结快速增长,咱们维持对公司的“买入”评定等级。 (东方证券 施剑刚)

深高速(600548):业绩切合预期,步入盈利改善上升通道

事件描述

深高速今日发布2011年一季报,其首要内容为:

公司实现营业收益5.74亿元,同比增长13.42%;实现归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,同比增长10.12%;EPS为0.085元,去年同期为0.077元。

咱们估计,受益10月份宜连高速通车带来的路网贯通效应、水官高速的扩建工程完工以及8月份深圳大运会,公司11年业绩将实现较大增长;中长期看,受益于公司资本支出和财务费用的逐步削减、相关路段开通的路网贯通效应,公司将迎来业绩拐点,估计2011-2013年EPS分别为0.42元、0.56元和0.67元,对应PE分别为12.36X、9.31X和7.75X,维持公司“推荐”评定等级。 (长江证券 吴云英)

兴蓉投资(000598):重组致去年费用增加,自来水灌注将大幅增厚业绩

第一,主营业务平稳,重组致管理费用有所增加

2010年,公司实现营业收益61157.20万元,同比增长8.79%;营业成本27421.39万元,同比增长11.48%;实现净利润23594.86万元,同比增长5.69%;实现每股收益0.53元。公司管理费用3157.18万元、财务费用2507.69万元,分别同比增长66.91%和-22.55%。首要原因是:

公司污水处理服务业务较为平稳,2010年8月取得污水处理厂30年特许经营权及污水处理厂相关资产,报告期内实现营业收益1262万元;

重组完成后,公司增设相关管理机构,以及规范运作成本、信息披露费用增加,致管理费用增长66.91%;财务费用削减系归还到期借款导致利息支出削减;

2010年四季度营业收益、营业成本和净利润分别为16962.01万元、8231.99万元和5674.10万元,单季每股收益0.13元。2011年一季度,公司实现营业收益16866.03万元,同比增长21.33%,净利润6003.62万元,同比增长13.74%,每股收益0.13元。管理费用、财务费用分别为923.59万元和557.70万元,同比增长133.62%和-22.30%。公司各季度收益盈利程度较为稳定,去年四季度收益增长首要因为兰州污水处理项目步入试运行。因为试运行阶段成本较高,所以2010Q4与2011Q1毛利润率低于前几个季度。跟着该项目逐渐步入平稳运行状态,公司毛利润率将获得小幅回升。

第三、非公然发行完成,自来水资产灌注有助于西南水务龙头雏形

100%股权,今朝自来水公司供水能力已达178万立米米/日(含成都通用水务-丸红BOT项目的40万立米米/日),加之已经灌注公司的污水处理资产,公司的水务产能总共可以达到308万吨/日(污水+自来水),将大大提升公司在水务行业的地位和未来收益的增长前景。

根据本年公司2010-2011年度备考盈利预测审计报告提供的预测,自来水本年估计将获净利润23044.52万元,因为本年一季度公司非公然发行尚未完成,因此一季度的业绩不能并入上市公司,从二季度开始,自来水业务开始为上市公司贡献业绩,咱们估计将增厚公司本年业绩为0.3元/股。

第四、公司未来看点:污水处理+环保

自来水首要二线城市的扩展,而污水处理则不是,今朝集团还有二线的乡镇有部分污水处理厂,公司考虑将其剥离出集团,主如果二线城市的管网不配合,污水处理费收不上来,水量不够,因此不打算放入上市公司。

在20万吨TOT项目,公司现已改造完成投入运行,因为兰州何处今朝还是很穷的区域,政府也希望兴蓉投资能够在当地做一些事情,从总体情况来看,咱们认为在项目为公司获得更多的水务项目提供了重要的参考意义。

公司三个目标,终级目的是打造成为水务+环保公司,集团底下还有一个垃圾渗滤液的项目,之前是政府代建的项目,1000吨/天处理量,投资额为1亿元,本年将垃圾渗滤液项目的资产评估工作做完。

与日立合作的情况,公司希望能够合资公司,日立能够将核心技术拿到中国来,今朝看来,合作事项正在有序的进行中,未来仍然具有良好的发展前景。

第五、盈利预测

咱们估计公司2011-2013年摊薄以后的EPS分别为0.74、1.02和1.27元/股,对应PE分别为25.47、18.44和14.74倍,今朝公司估值在整个板块中处于相对较低程度,跟着公司自来水资产灌注上市公司,公司业绩将获得大幅提升,同时公司未来在污水收购和环保行业中将会有所表现,咱们上调公司“谨慎推荐”至“推荐”评定等级。

太钢不锈(000825):毛利润率先升后降,净利润连续两个季度改善

太钢不锈今日发布2010岁岁报,报告期内,公司实现营业收益871.98亿元,同比增长21.40%;营业成本794.57亿元,同比增长21.62%;实现归属于母公司所有者净利润13.72亿元,同比增长51.51%;实现EPS 为0.24元,其中4季度EPS 为0.07元,3季度EPS 为0.03元。

2010年公司生产铁776.01万吨,同比下降5.10%;钢959.72万吨,同比增长1.49%,其中不锈钢271.64万吨,同比增长9.55%;生产坯材944.23万吨,同比增长3.51%,其中不锈坯材247.70万吨,同比增长10.88%。公司不锈钢产销量继续连结全球第1。

同时,公司发布1季报,报告期内,公司实现营业收益215.48亿元,同比增长4.72%;营业成本197.52亿元,同比增长4.07%;实现归属于母公司所有者净利润4.51亿元,同比增长1.71%;实现EPS 为0.08元。

中国太保(601601)季报点评:持续增长、步步为营

中国太保4月28日披露了11年1季报,内容如下:太保11年1季度净利润34.49亿元,EPS0.40元,利润同比增长22.6%;期末归属于公司股东的净资产为828.19亿元,BVPS9.63元,净资产相对10年末增长3.1%。

对此,咱们的点评如下:

寿险业务:银保受阻,转攻个险。太保一季度寿险业务实现保费收益323.08亿元,同比增长13.6%,增速相比10年有所放缓。据了解,公司保费增速放缓首要源于11年以来银保渠道销售受阻,而保费增长则来历于高利润率的个险新单销售的发力。因此,咱们判断公司1季度寿险保费结构转好,新业务价值增速将快于保费增速。

财险业务:利润贡献进一步提升。太保一季度财险业务实现保费收益158.28亿元,同比增长13.9%。另一方面,公司财险业务继续连结行业领先的综合成本率,财险利润率维持高位。在监管部门对行业监管持续加紧的前提下,咱们判断公司财险高利润率可以持续。因为太保财险业务利润贡献10年末已近五成,财险市场持续向好太保受益最大。

评估利率下半年企稳回升,太保业绩弹性最高。据测算,750日国债移动平均线1季度仍有小幅下滑,但下降趋向放缓。估计下半年开始利率能够企稳并回升。据年报显示,太保业绩对评估利率弹性最大,因此在下半年评估利率上升过程中受益最大。

投资建议:公司今朝11VNBX仅9倍,估值处于历史低点,股价安全性高。

同时,公司1季度寿险业务个险销售良好,业务结构改善明显,而财险和评估利率的高弹性使得公司下半年业绩存在超预期的可能性。因此,咱们仍然在保险行业中首推太保,给予公司“买入”评定等级。

风险提示:权益市场波动将会对太保业绩产生影响,增加其不确定性 (华泰结合证券 李聪)

招商银行(600036)1季报点评:业绩高速增长会继续

1季报总结及预测。招行银行1季度实现净利润88亿元,同比增长49%,其中净利息收益、营业收益同比分别增长38%、43%。总体看,招行1季报依旧靓丽,净利息收益和净手续费收益环比增长幅度大,1季度拨备计提充分,招行业绩高速增长会持续,估计11年利润增速32%。

亮点:1)净利息收益和净手续费收益增长快。净利息收益环比增长7.1%,净手续费收益环比增长23%,同比增长62%,增速较快。其中,利息收益环比增长10.5%,首要与新发放贷款利率上浮涉及;利息支出环比增加18%,增幅相对较小,存款活期比例环比持衡,招行存款端付息压力较小。

未来几个季度,估计招行净利息收益环比仍能连结较快增长:贷款收益率持续平稳上升,负债端付息压力相对较小。

2)拨备计提充分,未来拨备可能贡献利润增速。1季度不良贷款环比继续下降,不良贷款率0.63%。1季度拨备计提20.5亿元,年化风险成本0.50%,拨贷比上升至2.06%。招行10年的风险成本为0.42%,咱们估计11年风险成本连结平稳。未来季度,招行有通过拨备释放利润的空间,从而对利润同比增速有正贡献。

不足:资本亟需补充。核心资本充足率下降至7.66%,比年初下降0.38个百分点,主如果将未使用信用卡授信额数纳入到加权风险资产。资本充足率低于监管要求,资本亟需补充。

投资建议:依旧看好。招商银行11年PE和PB分别9.1倍和为1.92倍,估值处于银行的上端。考虑到其优良基本面和利润仍处于快速增长阶段,维持“买入”评定等级。招行仍是我国银行未来发展的方向,是优秀银行的代表。

风险提示:短期有融资压力。 (华泰结合证券 戴志锋 林媛)

中国中冶(601618)季报点评:资源板块开始发力

公司于04月28日发布2011年一季报,实现营业收益430.10亿元,同比增长17.3%,利润总额17.73亿元,同比增长3.3%,归属于公司股东的净利润11.96亿元,同比增长3%,实现EPS0.06元/股,与去年持衡,业绩切合预期。

分业务来看,公司一季度工程承包业务继续连结稳定增长,新签合同777.25亿元,同比增长29.2%,其中工程承包合同593.80亿元,同比18.6%。地财产务因为项目结算原因,一季度盈利较低,跟着保障房建设的逐步推进,未来地财产务盈利将逐渐体现。资源板块中,多晶硅业务继续连结高景气,成为最大亮点。装备制造业务则连结稳定。

公司作为国内保障房建设的龙头企业,将阐扬设计、动工、运营一体化的优势,将是保障房建设的最大受益者。保障房业务今朝在手订单的建筑面积已达3000万平以上,相比去年564万平呈现大幅上涨,按照保障房一至两年的建筑周期,本年保障房业务高速增长可期。保障房建设在未来5年将出现加速,而近期华泰结合研究所对各地保障房建设的调研也证实了保障房建设正在按计划推进。

资源开发业务中,多晶硅业务是短期看点,瑞木镍钴矿开发是中期亮点。

多晶硅因为行业高景气,价格已达720元/公斤,未来有望继续维持强势。

公司是国内第二大多晶硅生产商,去年生产多晶硅4117吨,平均售价约400元/公斤,本年产能翻番之后,估计产量将达到8000吨,多晶硅板块的量价齐升将是资源板块本年的看点。矿产开发业务,瑞木镍钴矿将于本年投产,超出市场此前预期(此前市场预期2013年投产),因为生产初期成本较高加之固定资产摊销等因素,估计本年业绩贡献不明显,而明年开始逐渐贡献收益。

维持“增持”评定等级。咱们维持公司2010-2012年EPS0.28元/股、0.35元/股、0.44元/股的预测,时下股价对应11年PE为12倍。公司作为保障房建设领域的龙头有望明显受益,以及在丰富矿产资源违景下未来资源板块盈利大幅增长,咱们认为公司前景乐观,维持“增持”评定等级。 (华泰结合证券 叶洮 张勇)

皖通高速(600012)季报点评:车流量和通行费收益实现两翼齐飞

皖通高速发布2011年一季报。报告期内实现营业收益5.91亿元,同比增长16.18%;营业利润3.42亿元,同比增加33.83%;归属于上市公司股东的净利润2.37亿元,同比增长36.41%;基本每股收益0.1431元。基本切合咱们的预期。

一季度首要路段车流量和通行费收益实现两翼齐飞。受益于2010年底通行费率的提升,皖通高速旗下各首要路段通行费收益均出现两位数增长:核心路段合宁高速车流量和通行费收益更是分别同比上涨17.03%和23.00%,实现车流量和通行费收益的两翼齐飞。

营业成本获得控制,财务成本大幅下降。公司一季度营业总成本同比下降1.63%,营业成本同比略增0.04%,财务费用同比大幅下降22.14%。财务费用同比大幅下降是因为报告期内支付的银行利息较去年同期有所削减以及去年同期支付了公司债发行费用而至。

维持皖通高速的“增持”评定等级。2010年底通行费率上调所带来的业绩增长将在2011年剩余时间继续体现;中长期公司受益于核心路产的区位优势以及财产转移的不断深化,车流量需求将获得保障;且公司近两年均无折旧成本冲击,营业成本将获得控制,和前一阶段基本持衡。咱们维持公司的盈利预测,2011-2013年每股收益0.66/0.77/0.83元,对应P/E分别为9.3/8.0/7.4倍,相对于未来两年12%的复合增长率,估值较为安全,维持“增持”评定等级。建议关注母公司优质路产灌注的或可能。

风险提示:车流量增速低于预期;交通部奉行通行费率下调政策;钱币政策收缩程度超预期,致使公司财务成本剧增。 (华泰结合证券 周晔)

亚厦股份(002375)季报点评:业绩低于预期不改高成长趋向

公司一季度毛利润率和净利率分别为15.36%和5.55%,略高于去年同期程度。咱们认为,未来跟着公司募投项目产能的释放,公司的毛利润率将会继续提高。

公司2011年一季度管理费用率和销售费用率之和为3.8%,比去年同期增加了0.2三个百分点,首要原因是公司上市以后业务大规模扩张带来的费用增加,咱们认为,跟着公司业务的扩张,出格是业务向新的区域扩张,公司的管理费用率和销售费用率之和将会在未来2年内继续上升。

根据《中国建筑(601668)扮饰行业“十二五”发展规划纲要》的预测,“十二五”公共建筑扮饰(包括住宅开发建设中的群体楼盘成品房装修)将达到2.6万亿,复合增长率达到18.77%,比“十一五”提高四个百分点。咱们认为,依附着公司自身的品牌优势、资金等竞争优势,公司在未来3年订单将很是饱满,公司未来业务扩张的瓶颈将来自于公司自身管理模式的调解和人力资源的储备情况。

咱们下调公司盈利预测,2011-2013年归属母公司净利润分别为4.22亿元,6.60亿元和8.98亿元,未来3年复合增长率45.91%,EPS分别为2.00元,3.13元和4.26元,对应PE分别为34.27X,21.90X和16.10X,考虑到公司所处的建筑扮饰行业的高成长性、公司自身在品牌、资金等方面的竞争优势以及“大行业,小公司”带来的想象空间,咱们仍然维持增持的评定等级。

风险提示:房地产调控,公司自身人力资源储备不足导致业务扩张受阻 (华泰结合证券 周焕)

群体销售增长放缓,中重卡表现相对较好。本年一季度公司销售汽车178573辆,较去年同期增长0.3%。其中:轻型卡车(含微卡)实现销量136946辆,较去年同期下降1.1%,行业排名全国第一,市场据有率达到21.7%。

中重型卡车实现销量31613辆,较去年同期增长15.7%,行业排名全国第五,市场据有率达到8.7%。按中国汽车工业协会统计数据,公司在重卡市场份额提升约0.7个百分点。

成本上升压力显现,毛利润率下滑。一季度毛利润率9.11%,同比、环比分别下降3.77、2.2四个百分点。在外部经营压力加大的违景下,公司加大了费用控制力度,报告期三项费用率同比、环比分别下降2.57、4.69个百分点。

一季度净利率同比下降0.77个百分点。

财务指标趋紧。一季度经营活动产生的现金流量净额-3.59亿元,同比削减167.42%;公司应收项目增加较快,流动比率、资产负债率等指标趋紧,也申明企业本年面对的外部经营环境困难有所加大。

盈利预测与投资评定等级。公司在商用车领域具有稳固的龙头地位,但较低的毛利润程度使得企业业绩对成本状况较为敏感。考虑公司本年产销增速放缓及面对的成本压力,咱们下调2011年、2012年盈利预测分别为1.82元、2.52元。下调投资评定等级为“推荐”。

风险提示:原质料价格、人工成本持续上涨,将对公司业绩产生一定影响。

交通银行(601328)季报点评:息差平淡,资产质量平稳

交通银行2011年1季度实现净利润133.1亿,同比增长26.9%,EPS为0.24元,基本切合预期。

公司净利润同比增长26.9%。其中净利息收益同比增长24.7%,其中平均生息资产同比增长17.8%,息差同比提升13bp至2.39%。息差同比提升的主页原因,是生息资产收益率同比提升48bp,二资金成本同比提升38bp。

管理费用同比增长21.8%,咱们估计原因大致相同年报,首要由人均薪酬提升所鞭策。拨备计提同比增长22.3%,信用成本基本维持稳定,单季度信用成本为0.56%,比去年同期0.54%提高0.02%,连结在较高的程度。

公司净利润环比强劲增长39.6%,首要受非息收益增长和管理费用环比下滑所鞭策。净利息收益基本持衡,环比增长1%,其中平均生息析产环比增长4.08%,息差环比下滑7bp。息差环比下滑的首要原因,是资金成本环比上升13bp,生息资产收益率环比仅上升6bp。

公司管理费用环比下滑35.5%,主如果基数原因。整年管理费用咱们估计连结25%左右的增速。拨备计提环比增长30.6%,咱们估计整年信用成本可能高于去年。以逐步接近拨贷比的要求。

存贷利差环比上升比去岁岁底上升30bp,切合咱们此前预期。公司资金成本环比上升较快,主如果由同业负债成本上升较快所鞭策,公司1季度同业负债成本比去岁岁底上升了95bp,可能是接收了高息的保险存款所导致。

公司资产质量连结平稳,不良双降,关注类贷款也实现双降。

咱们估计公司2011年净利润为484.2亿,EPS为0.86元。今朝股价对应2011年PE、PB分别为7.02X和1.31X,估值在板块中偏低,维持“增持”的投资评定等级。

风险提示:经济下行风险。

南京银行(601009)年报和1季报点评:关注贷款结构变化带来的收

年报和季报总结及预测。南京银行10年实现净利润23亿元,同比增长50%,其中净利息收益、营业收益同比分别增长31%、32%。南京银行1季度实现利润7.9亿元,同比增长34%,其中净利息收益、营业收益同比分别增长44%、38%。4季度和本年1季度南京的净息差环比上升较快,估计与贷款结构调解涉及。估计11年该行净利息收益仍能连结较快增速,净利润同比在30%以上。

关注贷款结构调解。南京银行个人贷款占比不断提高,10年个贷同比增长55%,11年个贷环比增长13%;小企业贷款10年增长91%。从行业分布看,制造业占比上升,与政府和大型国企贷款相关的行业占比下降。

在贷款规模增长受控的违景下,南京有望通过贷款结构的调解带来较大的收益。该行所处区域利于其业务和客户结构转型,未来需观察其经营上的调解。

净利息收益连结较快增长。4季度和本年1季度净息差环比都上升五个bp,1季度净利息收益环比上升12%,总体上连结较快增长。较快增长的原因估计,一方面是贷款结构的调解和资金收益率上升,另一方面付息端压力不大。

债券投资对利润影响日趋削弱。10年公平价值变动收益-0.27亿元,1季度0.1亿元。债券投资对利润影响日趋削弱,与生意业务类资产占比下降涉及。

未来债券投资对南京银行净利润的负面影响较小。

费用增长会较快,成本收益比连结稳定。10年费用同比增长42%,成本收益下降0.9个百分点,至30.5%。1季度费用同比增长59%,偏高。

估计未来网点开设、客户结构调解和IT等投入会使南京的费用增速较快,在收益连结较快增长的违景下,成本收益比连结稳定。

资产质量平稳,未来拨备压力小。南京银行不良贷款余额微升,总体上连结平稳,10年不良净天生为0%。10年和1季度的风险成本为0.69%和0.60%,1季度末拨备比贷款上升至2.25%,未来季度拨备计提压力小。

投资建议:南京银行11年PE和PB分别10.9倍和为1.52倍(定增后),PE估值高于股份制银行平均程度20%左右。城商行贷款规模和异地扩张受限,抑制市场对其成长性的预期。但该行可以通过调解贷款结构获取较高收益,实现利润高增速,该行是城商行中11年业绩弹性最大的银行,咱们维持“增持”评定等级。

风险提示:融资平台贷款占比较大。(华泰结合证券 戴志锋 林媛)

华夏银行(600015)季报点评:手续费收益超预期

1季报总结及预测。华夏银行1季度实现利润17亿元,同比增长31%,其中净利息收益、营业收益同比分别增长31%、32%。1季度华夏手续费增长超预期,如果其资产质量连结稳定,未来拨备计提压力小,11年华夏净利润能连结快速增长。

净利息收益连结较快增长。1季度净利息收益环比增长4%,但考虑到华夏4季度净利息收益往往基数较高(估计是结算原因),净利息收益环比增速还是较快。净利息收益1季度同比增长31%。

1季度手续费收益增长超预期。1季度实现手续费净收益7亿元,同比145%,环比84%,超咱们预期。

拨备计提审慎,拨备比贷款估计上升2.64%。华夏1季报依旧未披露不良贷款状况。但拨备计提还是比较谨慎,1季度年化的风险成本为1.04%,毛估算,拨贷比上升至2.64%,环比上升17个bp。如果其资产质量连结稳定,华夏通过拨备释放利润的空间较大。

投资建议:华夏银行11年PE和PB分别11.2倍和为1.45倍(定增后),PE估值高于股份制银行平均程度。但考虑到该行正居于经营和业绩上的改善期,未来业绩提升空间较大,维持“增持”评定等级。

风险提示:资产质量。 (华泰结合证券 戴志锋 林媛)

华星创业(300025)季报点评:服务收益快速增长,测试software等待突破

华星创业发布2011年一季报,公司实现营业收益6,804万,同比增长121.54%,归属上市公司股东净利润为877万,较去年同期增长6.04%。

一季度EPS 为0.07元。扣减非经常性损益调解之后,公司净利润812万,同比增长48%。

公司综合毛利润率下滑,从43.6%下降到39.3%,下降了4.三个百分点。首要原因是归并报表子公司毛利润率较低,拉低群体毛利润率程度;另外高毛利润的测试software因为运营商一季度没有集采,而去年同期是采购的。

管理费用率上涨较快,从12.8%到14.5%。上涨1.7%。咱们判断主如果公司在一季度加大研发投入原因而至,公司首要投入项目为3G 网络自动路测测试系统,产品估计将于6月份量产。

对于公司产品的判断:公司产品首要从事网络优化服务和网络测试系统开发。跟着网优服务自动化程度提高,以及公司经营管理从粗放式转向精细化,网优服务业务的毛利润率程度将稳中有升。公司募投项目,网优分析测试系统估计6月将量产,参加运营商集采,测试系统毛利润率约为70%。同时,公司在3月底成立了WLAN 事业部,开始开始工作WLAN 产品引进、WLAN测试系统和测试终真个开发。

公司本年的看点:咱们傲然看好公司未来在一体化网优服务的发展。咱们认为公司将继续通过收购吞并、自立研发方式不断扩张产品线,同时步入测试分析系统和WLAN 网络财产链,未来成长空间较大。

咱们估计公司11,12年EPS 分别为0.62元,0.87元,对应今朝股价为25.4x和18.0x。咱们维持买入评定等级风险提示:新产品开发进度低于预期,运营商削减无线测试设备采购 (华泰结合证券 姚宏光)

远光software(002063)季报点评:主营业务高增长,子公司业务引担忧

2010年一季度公司收益1.27亿元,同比增长51%,归属上市公司股东净利润2798万元,同比增长91.92%。相应的EPS贡献为0.1082元。公司的收益同比增长与咱们对公司整年的收益增长率的判断基本一致。净利润程度的较高增长的首要原因是地产、咨询子公司投资收益吃亏金额较小。

历史上,公司第一季度收益占整年的16-17%,在software企业中属于高占比的。所以,亮丽的一季报确实可以印证电力系统信息化的高景气度,也预示着公司在各条产品线上,在新的一年里进展顺利。公司去年在首要产品领域巩固了优势地位。同时,公司在国电集团财务系统领域取得突破,在基础software上抓住农村电网、处所发电、电力多经及电力辅业等细分市场的机遇,而在定制化开发和服务方面也取得了49.19%的年增长。

因为定制software开发是一季度的首要收益来历,综合毛利润率由去年整年73.9%的程度下降到70.1%。跟着各种产品型的基础software、业务software在年内逐渐成为收益的主体部分,毛利润率会有所提升,估计整年连结在73.7%的程度。公司费用控制良好,一季度销售费用增长28.8%,管理费用增长36%,增速都小于收益的增长,为本年的费用控制打下了基础。跟着本年后三个季度的销售和研发工作的进一步开展,咱们仍然维持对公司整年销售费用率10.2%、管理费用率31.9%的预测。

公司的半年期预测也基本切合预期:主营业务净利润估计较上年同期增长30%-50%。但地产、咨询子公司受房地产调控的影响,估计2011年上半年仅能维持盈亏平衡,所以2011年上半年净利润同比增幅为-30%—5%。

2011年仍然是国网SG-ERP的项目的结算高峰,在此鞭策下,咱们估计公司来自电力行业的主营收益仍将连结50%以上的高速增长。因为国度对房地产市场的调控,咱们估计2011年来自子公司的投资收益将出现较大幅度的下降,估计2011—2013年公司收益分别为7.15亿、9.87亿和13.2亿元,净利润为2.36亿、3.16亿和4.20亿元,每股收益为0.92、1.23和1.63元,维持“增持”评定等级。

风险提示:毛利润率进一步下降;电力行业IT开支缩减。 (华泰结合证券 姚宏光)

泵业(300145):募集聚资金金解决产能瓶颈,产品进级提升盈利能力

公司为国内最早研发并规模化生产不锈钢冲压焊接离心泵的厂家,今朝在立式和卧式不锈钢冲压焊接离心泵领域成为国内产销量最大的专业生产厂家。除抽水机外,公司还生产无负压变频供水设备,很是值得指出的是,公司有望在海水淡化高压泵的国产化方面走在最前一列。

不锈钢冲压焊接离心泵细分行业采用新质料和新工艺,是新工艺新技术改造传统财产在泵行业的典型运用,代表着未来泵业制造的发展方向。因为采用了不锈钢代替铸铁、采用冲压焊接工艺代替传统的铸造工艺,不锈钢冲压焊接离心泵相对于传统的铸造离心泵而言,性能和技术工艺优势明显。根据咱们对泵行业的分析以及不锈钢冲压焊接离心泵对传统铸造泵的替换,咱们估计未来3~5年,估计不锈钢冲压焊接离心泵市场销售额将以20~25%的速度增长,高于泵行业平均增长速度。

无负压变频供水设备是今朝国内最先进的二次加压设备,跟着国民经济的发展和居民生活程度的提高,国内饮用水安全意识、节能环保意识正逐步加强。北京、浙江省内、青岛等中心城市已推广使用无负压变频供水设备,跟着无负压变频供水设备的无污染、节能环保的特点为更多消费者认识,产品具有广阔的国内市场前景。根据测算,全国九大省市2010年到2014年二次供水行业每年规模在120亿元以上。

国度海水淡化发展规划指出,到2020年,我国的海水淡扮装置产水量达到200万吨/日。而现状是,2008年底我国的海水淡化产量只有20万吨/天,海水淡扮装置的需求还有很大空间。高压泵作为反渗透海水淡扮装置中的要害设备,一般来讲按其投资造价占反渗透海水淡扮装置造价的20%,其市场需求将会极为旺盛。时下我国海水淡化高压泵端赖进口,公司将继续深化海水淡化高压泵的研发,有望填补国内该领域内国内产品的空白。

咱们估计公司2011年~2013年营业收益分别为8.36亿、10.53亿和12.89亿,EPS分别为1.12元、1.43元和1.73元。结合行业估值,咱们认为公司2011年合理PE在28~33倍,今朝估值基本合理,考虑超募资金使用对公司竞争力提升以及海水淡化财产未来良好前景,咱们给予公司“推荐”评定等级,六个月目标价37.03元。(华泰证券(601688)陈耀邦)

华夏银行(600015):中间业务增长较快,拨备谨慎计提

华夏银行2011年第一季度实现利息净收益66.28亿元,同比增长30.71%;手续费净收益6.97亿,同比增长84.36%;营业费用(扣减拨备)36.54亿,同比增长21.67%;净利润17.08亿元,同比增长30.70%。公司第一季度业绩同比增长较快源于规模增长、息差回升、手续费收益增长和成本控制有效等因素。

公司贷款和存款增长平稳,存款市场份额略有下降,贷款市场份额略有上升。估算2011年一季度净息差为2.45%,较去年四季度上升三个基点。公司环比上升幅度较小首要原因同业资产扩大摊薄息差,同业负债提升负债成本,而低成本存款增长较慢而至。未来息差稳步回升,估计11年息差为2.50%。

公司手续费净收益为259.27亿元,同比增长42.02%。跟着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿加强、理财需求增加,公司中间业务将持续连结增长。

公司第一季度成本收益比为49.38%,较上季度下降3.78个百分点,同比下降4.2四个百分点。公司成本收益比同比下降主如果因为息差主导驱动收益增长,成本相对收益增长较慢,未来公司成本收益比将维持稳定或小幅上升。

咱们认为公司过去业绩改善首要来自于规模增长、息差回升、手续费收益增长和成本控制有效等。公司管理改善和议价能力提升息差,规模平稳增长,中间业务收益持续增长,融资后资本充足,业绩有保障。咱们估计2011年和2012年盈利分别为85亿元和109亿元,对应11年动态市盈率为9.92倍,动态市净率为1.40倍,维持“推荐”评定等级。 (长江证券(000783)陈志华)

金刀螂(002081):一季报切合预期,重点关注半年报

事项

金刀螂发布了2011年一季报。

首要观点

主营收益切合预期。公司一季度营业收益16.8亿,较上年同期增长了50.24%,新签合同额超过30亿,归属于母公司所有者的净利润1.16亿, 较上年同期增加102.94%,经营情况切合我的预期,11年迎来了开门红。

毛利润率程度较去年同期具有本色性提升,整年毛利润率提升将会是趋向。公司一季度毛利润率16.08%,较去年微幅上升了0.07个百分点,但是咱们认为一季度质料和人工价格的上涨可能已经吞噬了部分毛利润率,跟着部分原质料自给率的提升,毛利润率群体稳中有升,同时整年毛利润率上升将会是趋向。

三费率继续下降。跟着规模的扩大,以及ERP 系统等的技术手段带来的管理效率提升,公司一季度三费率继续下降。销售费用率2.08%,较去年同期下降了0.9六个百分点,管理费用率2.32%,较去年同期下降0.88个百分点,财务费用率为-0.09%。

现金流情况尚好。公司一季度经营活动现金流净额为 -2.15亿,基本与16.8亿的收益情况相比配,虽然较去年同期明显增多,但是考虑到规模的快速扩大,现金流情况今朝尚好。扮饰行业一季度现金流优于园林行业的首要原因是原质料储备周期相对较短,存货未大量占用现金。

维持盈利预测,维持推荐评定等级。因为公司首要业务来自于公装领域,咱们认为房地产调控对公司影响是有限的,对11年业绩咱们持乐观态度。维持2011、2012年EPS 1.55元、2.39元的预测,继续维持推荐评定等级。

风险提示

宏观经济的风险 劳动力成本过快上涨的风险。 (华创证券 高利)

中国出海(601919):业绩切合预期,等待大盘回稳择机买入

事项

公司4月28日晚发布2011年1季报,公司1季度归属于母公司所有者的净利润-5.03亿元,EPS-0.05元;去年同期净利润8.82亿元,EPS0.09元。

首要观点

1、公司1季度吃亏额较预期低。BDI 1季度平均1365点,根据BDI 与盈利之间的敏感性测算,1季度干散货航运业务吃亏15.6亿元,在此基础上咱们之前测算公司1季度EPS 为 -0.12元。1季报发布吃亏额远低于咱们的预期。

2、1季度集运运价明显好于行业平均程度。公司1季度美线运价同比上升5.3%,欧地线同比下跌21.1%。根据上海航运生意业务所发布的数据,同期美西降7%,美东涨1.5%,欧地线运价下跌近4成。公司的运价表现明显好于行业平均程度。

3、1季度集运运量增长鞭策集运业务收益增长4%。公司1季度平均运价同比下跌7.2%,在新船运力投放的前提下(11年集运运力增速11.3%)公司1季度运量增长12.1%,集运收益因此增长4%。

4、集运行业基本面持续改善,关注价格战对2011年业绩的影响。2011-2012集运运力增速9%、7.6%,运量增速10.3%、11.1%,行业基本面改善较为确定。2011年行业巨头为了抢占市场份额又开始了新一轮的价格战,对主干航线运价影响较为明显,咱们分析这种扰乱价格秩序的行为将影响行业内公司2011年业绩。

5、BDI 1季度平均1365点,去年同期3026点,跌幅近55%。1季度BDI 大幅下跌首要原因是运力增加导致供需失衡,2011年运力增速将可能达到14.4%的历史最高增速,而需求增速仅为4%,澳洲洪水的影响又使得运价雪上加霜。根据咱们的测算,全球干散货航运基本面的明显改善估计要等到2014年。

投资建议:11-13年EPS0.29元、0.69元、1.02元,对应PE 34倍、14倍和10倍。虽然咱们不看好公司的干散货航运业务,但今朝的股价已经反映了所有的基本面因素。根据咱们做的各个业务板块估值测算,中国出海的估值下限为1400亿元,对应股价13.7亿元。继续维持“推荐”评定等级。

风险提示

全球经济和中国经济大幅减速导致需求明显下降。(华创证券 高利)

精工钢构(600496):一季报净利润大幅增长,行业持续景气

1、公司营业收益增长的首要原因是钢结构行业景气度不断提高使得公司去年下半年和本年1季度订单成爆发式增长。公司去年新签合同64.5亿,同比增长32%,其中下半年33.5亿,同比增长65%,另外已公告本年1季度承接项目金额24.2亿,比去年增长了163%,并且亿元订单达9项之多,占去年整年15项的60%。公司订单饱满,估计本年营业收益将会较去年增长20%以上,达到65亿左右。2、公司1季度毛利润率达到13.94%,同比增长了1.7个百分点,三项费用率同比下降0.8六个百分点,净利率已达到4%,比去年同期增长了1.8四个百分点。从公司1季度的订单项目来看,毛利润率较高的多高层重钢结构数量和金额有所增加,使得公司综合毛利润率有所提升;另外祖父司从传统的钢结构制造商开始集中精神打造附加值较高的“钢结构集成服务商”模式,也有利于公司毛利润率的提升。共司对湖北、广东等地事业部内控管理加强,相关事业部管理运营程度提高,使得公司的期间费用率有所下降。3、跟着人们对钢结构建筑优点的逐渐认识和接受,钢结构建筑的比例将不断增加,并有替换传统建筑结构的趋向。钢结构建筑能重复使用、抗震能力强,并且动工周期短,有着传统建筑结构无法比拟的优势,未来将会被大力推广和使用,加之财产转移带动轻钢结构需求增加和城市化进程鞭策空间钢结构和重钢结构建筑的使用,钢结构未来发展空间广阔。4、盈利预测和投资评定等级:咱们估计11、12年公司分别承接订单80亿,100亿和120亿,确认的营业收益为65.2亿、81.23亿、101.6亿,毛利润率假设为13.7%、对应摊薄后的EPS为0.66元、0.9元和1.20元,考虑到钢结构行业未来发展空间广阔和公司在行业中的龙头地位,咱们给予公司11年25倍的PE,对应的股价为16.5元,给予“强烈推荐-A”投资评定等级。(都城证券 邹文军)

隆平高科(000998):收益稳增、毛利润率大幅增长带来一季度业绩翻番

事件描述

隆平高科(000998.SZ)今日公告2011年第一季度业绩报告:

第一季度公司实现营业收益4.4亿元,同比增加13.39%。

归属于上市公司股东的净利润5447.97万元,同比增加99.59%;实现每股收益0.197元。

基于对公司添加种子品种销量增速和售价的判断,咱们估计公司2011-2013年EPS 为0.60元、0.90元和1.24元。其他业绩增长点在于少数股东权益解决和添加玉米种子品种放量情况,考虑到公司已经开始解决少数股东权益问题,以及公司今朝股价对应2011年、2012年和2013年PE 分别为46.90、31.27和22.69倍,维持“推荐”评定等级。 (长江证券 乔洋)

桑德环境(000826):收益净利同比大幅增长,政策明朗成最大受益者

今日桑德环境(000826)发布了2011年一季报,首要内容如下:

2011年一季度,公司实现营业收益26274.27万元,同比增长72.15%;营业成本16543.62万元,同比增长79.26%;

营业利润5555.47万元,同比增长46.73%;实现净利润4865.78万元,同比增长45.50%,每股收益0.115元。销售费用、管理费用、财务费用分别为269.91万元、2354.98万元和1225.91万元,分别同比增长2.82%、180.69%和25.92%。

咱们估计公司2011-2013年业绩分别为0.70元、0.98和1.24元,考虑到公司所处固废行业具有爆发性成长空间,未来将参与公司大股东在湖南湘潭的静脉财产园项目,为公司未来业绩提供新的支持点,同时公司推出的股权激励方案实行能带动公司管理层积极性,以及在固废行业的深度投入以确保行业地位,咱们维持公司“推荐”评定等级。 (长江证券 刘元瑞)

中国建筑(601668):一季度再传捷报,十二五开局静待估值提升

事项

中国建筑发布了2011年一季报。

首要观点

主营收益和净利润切合预期。2011年一季度公司实现营业收益872亿元, 同比增长39.9%,实现归属上市公司股东净利润22.1亿元,同比增长59.1%,经营情况切合咱们的预期,整年增速可能会略低于一季报增速。

毛利润率有所提升。公司一季度实现毛利润104.7亿元,毛利润率12.0%,同比上升0.2个百分点。咱们判断毛利润率提升的首要原因是11年一季度结转了一些10年一季度预售的房地产项目,建筑业务毛利润率应该大致维持稳定。

新签合同额超出咱们的预期。公司一季度建筑业务新签合同额达到1915亿元,同增95.0%,超出预期,咱们认为这里面反映了两个方面的情况: 一方面是在保障房还未大面积开工的情况下,全社会投资在十二五开局之年极可能是超预期的,另一方面,公司拥有强大“自立性”增长的力量, 具有一些“成长性”公司的特征。

房地财产务进展依旧顺利。11年前三月地财产务销售额达到187亿(其中中海地产168亿,中建地产19亿),同比增长43.3%;销售面积163万平方米,同比增长36.2%。注意到北京限购令出台时间是2月16日,虽然限购政策直接削减了需求,但是公司房地财产务具有极强的竞争力,咱们判断公司整年受地产政策影响远较行业小。

财务状况改善,两费率持续下降。应收账款较年初不升反降,而预支款项 较年初则不降反升,财务状况改善。销售费用率和管理费用率较去年同期分别下降了0.05%和0.25%,大项目优势显现,财务费用率因为资金成本上升有所走高。

维持盈利预测维持强烈推荐评定等级。维持11、12年EPS 0.43、0.57元的盈利预测,维持强烈推荐评定等级,重申目标价11年15X PE 6.5元。

风险提示

宏观经济的风险。 (华创证券 高利)

建设银行(601939):业绩略超预期,手续费收益增长较快

建设银行2011年第一季度实现利息净收益716.30亿元,同比增长25.27%;手续费净收益231.54亿,同比增长37.29%;营业费用(扣减拨备)305.50亿,同比增长23.46%,不良贷款余额645.55亿,比年初削减1.57亿元;不良率1.09%,较年初下降0.0五个百分点;净利润471.85亿元,同比增长34.19%。公司业绩略超预期,超预期部分主如果手续费收益和投资收益增长快;公司第一季度业绩同比增长较快源于规模增长、息差回升、手续费收益增长和成本控制有效等因素。

公司贷款和存款增长平稳,存款市场份额略有下降,贷款市场份额略有上升。公司资本充足率为12.45%,核心资本充足率为10.33%,处于行业较高程度,保障业务发展。

估算一季度净息差为2.60%,较去年四季度上升四个基点。公司环比回升首要原因是贷款议价能力提升、存贷比上升、活期存款占比上升。未来息差稳步回升,估计11年息差为2.67%。

公司手续费净收益为231.54亿元,同比增长37.29%。跟着经济高速增长、居民财富积累及消费意愿加强、理财需求增加,公司中间业务将持续连结增长。

2011年一季度不良贷款余额645.55亿,比年初削减1.57亿元;不良率1.09%,较年初下降0.0五个百分点;2011年一季度拨备覆盖率为228.80%,较年初提升7.6六个百分点。时下总贷款准备率达到2.50%,处于同业较高程度,未来抗风险能力较强。

公司第一季度成本收益比为31.71%,较上季度下降14.7五个百分点,同比下降9.6五个百分点。公司费用控制较好,未来跟着业务增长,成本收益比将持衡或略有上升。

咱们认为公司过去业绩改善首要来自于规模增长、息差回升、手续费收益增长和成本控制有效等。公司稳健增长,拨贷比高,估值具有优势。咱们估计2011年和2012年盈利分别为1757亿元和2162亿元,对应11年动态市盈率为7.39倍,动态市净率为1.50倍,维持“推荐”评定等级。(长江证券 陈志华)

经纬纺机(000666):主业改善超预期

1季度净利润同比增长近11倍。经纬纺机2011年1季度共实现营业收益23亿元,同比增长125%;实现归属于母公司的净利润1.38亿元,同比增长1074%;每股收益为0.23元。期末,公司净资产为32亿元,每股净资产为5.28元。公司净利润大幅增长的原因有两个:1、主业业绩较去年同期大幅增加;2、公司业绩的归并范围添加了中融信任。

中融信任的盈利预测获得进一步巩固。经纬纺机的少数股东权益基本是归属于持有中融信任其他64%股权的少数股东,经纬纺机1季度的少数股东权益是1.76亿元,可以推出中融信任1季度的净利润大致为2.75亿元。根据公司去年发布的年报等相关公告,8-12月份这五个月在整年盈利中的占比达到了60%,可见中融信任的利润分布是前低后高,因此1季报进一步巩固了咱们对中融信任2011年12亿元净利润的预测。同时跟着中融信任增资扩股过程的完成,长期困扰公司发展的资本约束将会解除,其盈利能力的可持续性或将超出市场预期。

主业利润大幅增长。根据上边的计算,经纬纺机主业贡献的净利润约3900万元,较上年同期增长了233%,超出市场预期。公司主业正处于高毛利润产品替换低毛利润产品的过程之中,且订单情况很是充足,咱们估计公司主业2011年将贡献净利润1.5亿元左右。

维持公司买入-A的投资评定等级和22元的目标价。公司主业的盈利能力正处于底部反弹阶段,其盈利能力超出市场预期,咱们给予其30倍P/E;中融信任盈利能力的可持续性或将超出市场预期,咱们给予其20倍P/E,维持公司买入-A的投资评定等级和22元的目标价,2011-2013年的盈利预测分别为0.97元、1.4元和1.74元。

风险提示:信任行业的宏观环境发生巨大转变。(安信证券杨建海)

太阳纸业(002078):下半年拖累整年业绩,林浆成为未来看点

业绩略低于预期。公司2010年实现营业收益80.37亿元,同比增长34.83%,综合毛利润率18.94%,同比增长0.85%,归属上市公司净利润6.36亿元,对应EPS为0.63元,同比增长32.9%,略低于咱们之前的预期。

下半年拖累整年业绩。公司整年四个季度的综合毛利润率分别为20.14%、24.35%、17%和15.34%,下半年因为行业景气向下,外加之半年购进部分高价存货,造成公司半年盈利能力下降较多。此外,下半年投资收益(主如果合资公司贡献)仅占整年29.79%,也拉低了下半年的业绩。

文化纸成为公司主打产品,白卡龙头地位连结。2010年3月投产的23#高端文化纸机提高公司文化纸产能和品质,公司计划将在本年对该纸及压光机进行技术改造,以全面提升该纸机的运行效率和产品品质。公司24#高松厚度纯质纸机也将在本岁岁中投产。文化纸将成为公司未来的拳头产品,也是业绩增长的首要动力。公司与国际纸业合作投建的食品卡项目也在进行之中,投产之后白卡龙头的地位将获得巩固。今朝合资公司白卡产能为85万吨,产品在高端烟卡的市场据有率已达到50%,高端食品卡纸的市场据有率达到了90%。

林浆成为未来看点。公司溶解木浆技改项目有望于本年10月投产,可以率先享受到高盈利状态,合利公司化机浆技改也接近完成,技改后可以提高产量10—12万吨/年,老挝项目30万吨/年的化学浆厂也将步入动工阶段。老挝造林项目今朝正有序睁开,2011年计划完成7.5万亩的造林工作和10万亩造林地的取地工作。估计老挝林浆项目能在2013年贡献业绩,与之配套的越南码头项目估计在本年11月底进行开工建设。公司广西浆粕和粘胶短纤维一体化项目也将很快开始,这是公司财产链向上游延伸的重要一步。

盈利预测。咱们测算公司11、12EPS分别为0.93元和1.50元(增发摊薄之前),今朝股价对应11、12年PE分别为13.2X和8.2X(增发摊薄之前),给予“买入”评定等级。

风险提示:溶解木浆未能按时投产、原质料价格大幅波动。(华泰结合证券周焕)

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